Основные финансовые операции, расчеты и решения на рынке, принимаемые финансовыми менеджерами, реализуются с помощью инструментов финансового регулирования, или финансовых инструментов. Они появились в российской практике управления финансами с переходом к рыночной экономике.
Финансовый инструмент - это контракт или договор, заключенный между двумя контрагентами, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одной стороны и финансовое обязательство долгового или долевого характера у другой стороны.
Финансовые активы - это денежные средства, контрактное право на получение от другого хозяйствующего субъекта финансовых активов или акций. Финансовый актив может быть представлен в виде
Денежных средств;
Контрактного права на получение денежных средств или другого финансового актива от другой организации;
Контрактного права обмена финансового инструмента одной организации на инструмент капитального характера другой организации.
Финансовые обязательства - это контрактные обязательства выплатить денежные средства или предоставить иной вид финансовых активов другой организации.
Таким образом, для того чтобы отнести какую-то операцию к финансовым инструментам, она должна:
Иметь форму контракта или договора.
Все финансовые инструменты разделены на две категории: первичные и вторичные.
К первичным финансовым инструментам относятся кредиты, займы, облигации (или другие долговые бумаги), кредиторская и дебиторская задолженность по текущим обязательствам.
Вторичными, или производными финансовыми инструментами (которые также носят название деривативы), являются финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы.
Существуют и другие классификации финансовых инструментов в зависимости от времени обращения, характера финансовых обязательств, приоритетности, стабильности уровня дохода и уровня риска.
Долговые финансовые инструменты - облигации, векселя, чеки (характеризуют кредитные отношения между их покупателем и продавцом)
Долевые финансовые инструменты - акции, инвестиционные сертификаты и т.п. (дают право их владельцам на долю в уставном капитале их эмитента)
Первичные финансовые инструменты выпускают первичные эмитенты (кредиты, займы, облигации и другие долговые ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженности по текущим операциям) Вторичные финансовые инструменты (деривативы) подтверждают право их владельцев на покупку или продажу первичных ценных бумаг (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы)
Финансовые инструменты с фиксированным доходом Финансовые инструменты с изменяющимся уровнем дохода
Безрисковые финансовые инструменты - государственные ценные бумаги
Низкорисковые финансовые инструменты - краткосрочные долговые инструменты, эмитируемые высококлассными эмитентами
Среднерисковые финансовые инструменты, уровень риска по которым соответствует среднерыночному Высокорисковые финансовые инструменты, уровень риска по которым превышает среднерыночный
В основе многих финансовых инструментов лежат ценные бумаги. Согласно Гражданскому кодексу РФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ценные бумаги имеют следующие свойства: предъявляемость, обращаемость, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, регулируемость со стороны государства, ликвидность, риск.
Наибольшее распространение в нашей стране имеют государственные облигации, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и т.п. С точки зрения их владельцев, ценные бумаги характеризуются как долевые или долговые инвестиции по отношению к эмитенту (или его составным элементам).
Облигации являются долговыми ценными бумагами, представляющими собой обязательства, размещенные эмитентами на фондовом рынке, и предназначены для заимствования денег, которые необходимы для текущей деятельности и дальнейшего развития организации. Их приобретатель идентифицируется как кредитор. К этой же группе относятся депозитные и сберегательные сертификаты банков, векселя, долговые сертификаты и др.
Особой надежностью отличаются ценные бумаги, выпускаемые государством для неинфляционного покрытия дефицита национального бюджета.
- Государственные долговые обязательства (ГДО) 30-летнего внутреннего займа РСФСР. Срок обращения облигаций - с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г. исключительно среди юридических лиц. До настоящего времени рынок ГДО самый незначительный и не оказывает существенного влияния на финансовый рынок страны в целом.
- Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Срок обращения данных ценных бумаг не превышает 1,5 года. Они впервые были эмитированы в сентябре 1995 г., эмиссия была возобновлена в 2000 г.
- Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускаются на срок до одного года. Они начали распространяться в России с начала 90-х годов прошлого столетия.
- Облигации федерального займа (ОФЗ). Владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги проводятся на ММВБ.
Данный класс облигаций включает в себя финансовые инструменты трех видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.
Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось.
Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения этих ценных бумаг составляет от 1 года до 3 лет. Текущая доходность по ОФЗ-ПД составляет порядка 14-15%.
Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Их срок обращения составляет 4-5 лет.
- Бескупонные облигации Банка России (БОБР). Впервые были выпущены в сентябре 1998 г. для заполнения вакуума, образовавшегося на рынке государственных ценных бумаг после дефолта, и явились дополнительным инструментом управления ликвидностью в банковской системе.
- Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) выпускаются сроком на 1, 3, 6, 10, 15 лет. Номинал облигации составляет 1, 10, 100 тыс. долл., ежегодный купонный доход - 3%, однако по некоторым видам операций максимальная доходность достигает 15-30%. Эти ценные бумаги РФ котируются на мировых фондовых рынках.
- Еврооблигации - это ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте и выпущенные за пределами Российской Федерации. Их эмитируют как государственные структуры, так и крупнейшие корпорации страны (Газпром, ЛУКойл, РАО «ЕЭС России» и др.).
Альтернативой долговым финансовым инструментам выступают долевые ценные бумаги, предоставляющие своим держателям право прямого участия в собственности компании-эмитента. Типичными видами долевых ценных бумаг являются акции, подтверждающие право их владельца участвовать в управлении компанией, в распределении ее прибыли, а в случае ликвидации - в получении доли имущества, пропорциональной его вкладу в уставный капитал.
Кроме признанных и регулируемых государством ценных бумаг на рынке имеют хождение их суррогаты. Печально известен в России опыт финансовых пирамид МММ, АВВА, ОЛБИ, «Хопер», «Русский дом Селенга», «Властелина» и другие, миллионы владельцев ценных бумаг которых потерпели финансовый крах.
Вместе с тем в нашей стране накоплен и положительный опыт работы с суррогатами ценных бумаг (например, жилищные сертификаты, не предусматривающие права на заключение договора купли-продажи квартиры). В то же время это право реализуется при условии приобретения определенного количества жилищных сертификатов. Номинал сертификата устанавливается в единицах общей площади жилья (но не менее 1 м 2), а также в его денежном эквиваленте.
Финансовые деривативы, или производные ценные бумаги, являются вторичными ценными бумагами и представляют собой различные возможности покупки не самого актива, а только права на его приобретение, когда собственно актив может быть поставлен в будущем. Сделки с помощью производных ценных бумаг носят название срочных (т.е. заключаются на срок) и осуществляются на срочных рынках. Появление производных финансовых инструментов вызвано несколькими причинами: необходимостью страхования ценовых рисков (хеджирование), высокой спекулятивностью рынка, защитой интересов собственников, обеспечением привлекательности первичных финансовых инструментов.
Производные ценные бумаги имеют два основных признака:
1) в основе этого финансового инструмента всегда лежат товар, акция, облигация, вексель, валюта и т.д.;
2) цена финансового инструмента определяется на основе цены этого базисного актива.
Основные деривативы - форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы, а уже на их основе могут быть построены более сложные субдеривативные инструменты.
Форвардные и фьючерсные контракты - наиболее распространенные приемы страхования ценовых рисков. Форвардный контракт, как и его разновидность - фьючерс, - это соглашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с его поставкой и расчетом в будущем. Согласно этой разновидности контрактов покупатель обязуется принять определенный актив на предварительно уточненных и зафиксированных в договоре условиях без возможности продавца видоизменить параметры актива или сделки. Объектом договора являются количество и качество товара или финансовых инструментов, их ценовые параметры, время и место доставки, форма платежа и другие второстепенные элементы. Однако между форвардными контрактами и фьючерсами существует несколько отличий:
1) различие целей. Форвардные контракты заключаются с целью реальной продажи базисных активов, а фьючерсным контрактам более свойственна спекулятивная черта (получение выигрыша от изменения цен);
2) отсутствие твердых гарантий исполнения форвардного контракта. Они основываются больше на доверительном отношении контрагентов друг к другу;
3) разные сроки исполнения. Форвардный контракт исполняется точно в срок, а фьючерсный ориентирован на месяц исполнения;
4) разные места их реализации. Форвардные контракты продаются на внебиржевом рынке, фьючерсы - на фондовых биржах;
5) во фьючерсах изменение цен по товарам и финансовым инструментам осуществляется в течение всего периода до момента их исполнения;
6) функционирование фьючерсного рынка осуществляется через клиринговую (расчетную) палату биржи, которая становится третьей стороной сделки.
Идея фьючерсных контрактов получила свое воплощение в одном из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики - опционах.
Опцион (право выбора) - это контракт, заключенный между продавцом и покупателем, в котором продавец отражает все условия и продает опцион покупателю, а тот получает право выбора:
Исполнить контракт (купить или продать актив);
Отказаться от исполнения контракта;
Продать контракт третьему лицу до истечения срока его действия.
Отличительная особенность опциона заключается в том, что покупатель приобретает не сам актив, а лишь право на его покупку. Основными разновидностями этого финансового инструмента являются колл-опционы (покупки) и пут-опционы (продажи). Цена опциона - это сумма, уплачиваемая покупателем опциона лицу, выписавшему контракт. Эта сумма не возвращается покупателю независимо от того, осуществил он свои права или нет. Цена базисного актива, указанного в контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения.
Другими финансовыми инструментами являются свопы и стрипы.
Свопы получили свое развитие в начале 1980-х годов с появлением в банковской практике параллельных кредитов, когда стороны договариваются об обмене денежными суммами и процентными платежами по ним с целью улучшения структуры активов или обязательств, снижения рисков и издержек. Суть свопов состоит в том, что стороны при параллельном кредитовании перечисляют друг другу лишь разницу между процентными ставками. Свопы могут быть как процентные, так и валютные, которые представляют собой соглашение о встречном обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте и номинала и фиксированного процента в другой валюте в предварительно уточненном временном интервале.
Стрипы - передовая инновация финансовой науки в области производных ценных бумаг конца XX в. Сущность стрипа состоит в расчленении конкретного базисного актива (чаще всего многолетних облигаций с купонами) на отдельные составные части и конструировании на их основе самостоятельного финансового инструмента, производного от первичного актива. Таким образом, из одной ценной бумаги с длительным сроком погашения создается несколько самостоятельных активов с различными сроками. Цель таких операций - приспособление деривативов к интересам различных групп участников финансового рынка и привлечение в него как долгосрочных (стратегических), так и средне- и краткосрочных инвесторов.
К числу гибридных финансовых инструментов относятся варранты и конвертируемые ценные бумаги.
Варрант по своей сути является опционом, дающим право его держателю приобрести определенное число акций организации по фиксированной цене. Обычно варранты продаются в комплекте с облигациями организации. Покупая облигацию с варрантом, инвестор становится не только кредитором организации, но и получает возможность впоследствии стать одним из ее акционеров. Этот финансовый инструмент служит дополнительной возможностью снижения для организации цены привлекаемого им капитала.
Конвертируемые ценные бумаги (привилегированные акции или облигации) предоставляют держателю возможность в будущем обменять их на обыкновенные акции организации. Конверсия ценных бумаг не предполагает внесения инвестором дополнительной платы, поэтому она не приносит организации дополнительного капитала. Однако сам факт расширения возможностей, предоставляемых кредитору, может способствовать снижению ставки дохода, выплачиваемого заемщиком по конвертируемым облигациям.
Вторая статья из цикла о мировой финансовой системе и её компонентах: рынке акций, долговых инструментах, деривативах, институциональных инвесторах, хедж-фондах, суверенных фондах и многом другом. Напомним, что статьи сформированы из главы "Объемы и динамика современных финансовых потоков" монографии "Политическое измерение мировых финансовых кризисов " .Долговые инструменты
По своим масштабам глобальный рынок долговых инструментов (на 95% это облигации) заметно превосходит рынок акций. Адекватный капитализации показатель для рынка долговых инструментов – совокупный объем находящихся в обращении облигаций и инструментов денежного рынка (debt securities outstanding). В конце 2009 г. он составлял 91 трлн долл., или около 160% валового мирового продукта (табл. 3.5).
В отличие от капитализации, динамика показателей состояния долгового рынка, как видно из рис. 3.5 и 3.6, на отрезке последних 20 лет была очень стабильной и, с некоторыми оговорками, может быть описана линейной зависимостью с положительным угловым коэффициентом. За 20 лет соотношение мировой задолженности и валового мирового продукта выросло ровно в 2 раза. В этом, в числе прочего, проявился феномен финансиализации экономики.
Как и в случае с рынком акций, подавляющая часть всей задолженности по ценным бумагам (примерно 95% в 1990 и 91% в 2009 г.) приходится на развитые страны. А это накопленный капитал, права на ресурсы, которые приносят высокие доходы.
На облигации (долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные) приходится 95% задолженности. Доля депозитных сертификатов и коммерческих бумаг (инструментов денежного рынка) не превышает в целом 5%. Подобное соотношение определяется прежде всего потребностями воспроизводства.
Банк международных расчетов приводит данные по долговым инструментам в разрезе размещения займов (внутренние и внешние – табл. 3.6, рис. 3.7, 3.8 и 3.9).
При общем росте всех сегментов долгового рынка на рассматриваемом на рисунках временном интервале на некоторых отрезках имелись определенные отклонения, вызванные текущими особенностями макроэкономической ситуации и связанной с ней экономической политикой государства. Традиционно главным заемщиком выступает государство (центральное правительство и органы власти более низкого уровня). Однако во второй половине 1990-х гг. в связи с чрезвычайно благоприятной экономической конъюнктурой для большинства развитых стран, оздоровлением государственных финансов в США, Великобритании, Италии, Франции и Германии происходило сокращение эмиссии облигаций государственными органами.
Как видно на рис. 3.8, на рубеже столетий общий объем задолженности по
государственным облигациям практически сравнялся с задолженностью по
облигациям финансовых компаний – второй крупнейшей группы заемщиков,
выделяемых БМР. Наступление экономического спада в развитых странах в
начале десятилетия заставило правительства увеличить государственные
расходы с одновременным сокращением налоговой нагрузки, что привело к
новому росту государственных заимствований в форме выпуска облигаций. В
текущем десятилетии при сохранении высоких темпов роста долга частного
сектора государственные заимствования увеличивались более высокими
темпами.
В условиях мирового финансово-экономического кризиса, отчасти связанного как раз с накоплением чрезмерного долга частным сектором, в особенности финансовыми институтами, произошло замещение частного долга (главным образом банков) долгом государственным.
На рис. 3.8 ясно видно, как в 2008 г. произошло сокращение задолженности финансовых институтов при одновременном росте долга государственного. Во время кризиса объемы займов частному сектору резко сокращаются, доверие сохраняется только к бумагам государства, которое в состоянии привлечь средства на рынке. В условиях нынешнего кризиса во многих странах мира государство (министерства финансов, центральные банки) фактически взяли на себя долги отдельных системных институтов, предоставив ресурсы в обмен на часть их акционерного капитала. Программы помощи частному сектору исчисляются триллионами долларов (только в США – сотни миллиардов).
В начале 2000-х гг. отношение валового (брутто) и чистого государственного долга к ВВП в США, Германии, Франции, Великобритании находилось в диапазоне 40-60% и постоянно росло (рис. 3.9 и 3.10).
Государственный долг США к 2010 г. в относительном выражении оказывается вдвое больше, чем в конце 1990-х гг. Угрожает ли данный долг экономической безопасности США и всего мира? Колоссальный бюджетный дефицит США (1,4 трлн долл. в 2009 финансовом году, примерно равен годовому ВВП России) финансируется пока достаточно легко по низкой процентной ставке. Спрос на государственные облигации США сохраняется на высоком уровне и все аукционы по размещению облигаций проходят успешно. Все виды государственных облигаций (кратко-, средне- и долгосрочные, табл. 3.7) востребованы инвесторами как в США, так и за рубежом. За 10 лет доля иностранных держателей государственного долга США выросла с 30 до 50% (рис. 3.11).
Крупнейшими
держателями американских казначейских облигаций выступают центральные
банки КНР и Японии. В список держателей крупных пакетов облигаций попала
и Россия (табл. 3.8).
В условиях огромного государственного долга у правительства при изменении возможностей финансирования бюджетного дефицита (повышении процентной ставки) может появиться соблазн решить проблему за счет инфляционного обесценения долга. А это означает, учитывая накопленные долларовые активы, колоссальные потери для инвесторов в других странах, т. е. для глобальной экономики.
То, что размер государственного долга США равен объему его ВВП, внушает некоторые опасения. В американской истории был период, когда государственный долг даже превышал ВВП: в годы Второй мировой войны он составлял 120% ВВП. К середине 1970-х гг. он снизился до 30% ВВП. Однако необходимо иметь в виду значительно более высокий потенциал роста американской экономики в послевоенный период. Кроме того, отчасти сокращение произошло как раз благодаря инфляции, которая в конце 1940-х, начале 1950-х и в 1970-е гг. превышала двузначные цифры.
Так что основания для беспокойства, связанные с бюджетным дефицитом и государственным долгом США, безусловно, есть. Нельзя забывать и о колоссальном долге, накопленном правительствами штатов, в результате выпуска ими муниципальных облигаций. Как отмечалось выше, общий объем этого долга составлял в декабре 2009 г. 2,8 трлн долл., что составляло 19% ВВП. В частности, в 2005 г. получил широкий резонанс долговой кризис штата Калифорния.
В целом в масштабах мировой экономики доля долговых обязательств государственных органов на долговом рынке (внутреннего долга) составляет примерно 50%. К концу 1990-х гг. она снизилась до 45%, но к 2009 г. повысилась до 53%.
Остальное приходится на компании. Как отмечалось выше, БМР выделяет две группы компаний: финансовые и нефинансовые. Первый вывод, который выглядит неожиданным, заключается в том, что основная часть долговых инструментов выпускается финансовыми институтами, а доля нефинансовых компаний относительно невелика: 11-14% задолженности по внутренним долговым бумагам за последние 30 лет без какой-либо тенденции изменения в ту или другую сторону.
Впрочем, соотношение между финансовыми и нефинансовыми эмитентами заметно отличается в разных странах. Доля нефинансовых компаний среди эмитентов облигаций наиболее высока в США, Японии, Англии и Франции, низкая – в ФРГ и Италии. В ФРГ потребности в долгосрочном капитале нефинансовых компаний удовлетворяются за счет банковских кредитов, источниками которых в значительной мере являются ресурсы, привлеченные банками за счет выпуска облигаций.
Более существенно различается структура эмитентов в странах с формирующимися рынками. В этой группе есть страны, у которых практически все ценные бумаги выпускаются государством (Польша, Турция), и одновременно есть ряд стран, где в качестве эмитентов преобладают частные институты (это характерно для азиатских «новых индустриальных» стран).
Наиболее быстрыми темпами росла задолженность по бумагам, размещаемым на международном рынке капитала. Как отмечалось выше, существующая статистика и практика эмиссии в зависимости от места размещения займов выделяет две категории долговых бумаг (внутренние и международные). В начале 1990-х гг. доля бумаг внутреннего долга составляла примерно 90%, международных бумаг – 10%. Однако к 2009 г. удельный вес последних вырос до 30%.
Международные бумаги – те, которые размещаются на зарубежном для данного эмитента рынке. Большая часть таких ценных бумаг подпадает под определение «международные облигации» (international bonds), к которым относятся еврооблигации (eurobonds) и «зарубежные облигации» (foreign bonds). На сегодня основной массив (более 90% по стоимости) международных облигаций представлен еврооблигациями.
Опережающий рост международных заимствований отражает растущую интернационализацию мировых рынков капитала и является объективным процессом, но не линейным. В условиях мирового финансово-экономического кризиса 2007-2009 гг. международный рынок облигаций в 2008 г. сократился в объеме впервые за несколько десятилетий (рис. 3.12). Свидетельством преодоления кризиса стало восстановление его докризисных размеров в 2009 г.
Основная
часть заимствований на международном рынке приходится на финансовые
институты (примерно 80%). Правда, в данном случае, учитывая, что
положение на мировом финансовом рынке определяют развитые страны, эта
цифра отражает структуру заимствований в этой группе. Среди
формирующихся рынков ситуация может быть совсем иной. Здесь зачастую
главным эмитентом выступает государство. Так, например, было в России до
начала текущего десятилетия (в настоящее время основными заемщиками
выступают компании, правда, это преимущественно крупнейшие компании,
контролируемые государством), так происходит в настоящее время в Польше,
Венгрии, Аргентине и многих других странах.
Доля США на внешнем долговом рынке облигаций составляла в марте 2010 г. 26% и приходилась почти исключительно на финансовые и нефинансовые корпорации. Как отмечалось выше, американскому правительству пока нет смысла искать деньги за рубежом: иностранцы сами охотно приходят в США для участия в аукционах по размещению казначейских облигаций.
Подводя итог, следует подчеркнуть, что значение рынка облигаций с точки зрения воспроизводственного процесса значительно выше, чем рынка акций. За счет выпуска облигаций компании привлекают значительно больше ресурсов, чем за счет выпуска акций. Мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. начинался именно как кризис на рынке облигаций (определенного вида) в США, а затем уже поразил и все сферы экономики и финансовой системы.
Бумажное или электронное финансовое обязательство, которое фиксирует долговые отношения между эмитентом (заемщиком) и инвестором (кредитором). Виды долговых инструментов включают в себя: векселя, облигации, сертификаты, ипотеки , аренду или иные соглашения между кредитором и заемщиком.
Подробнее о долговых инструментах
Долговые инструменты являются одним из способов легкой передачи в собственность долговых обязательств от одной стороны к другой для всех участников рынка. Торговля долговыми обязательствами является обычной практикой для кредиторов , и позволяет им поддерживать высокий уровень ликвидности. Смысл этого состоит в том, что для кредиторов появляется дополнительная возможность использования средств, полученных от инвесторов, одновременно обеспечивая защиту инвестиций и сохраняя возможность осуществлять выплату процентов, а также возместить основную сумму долга.
Депозитный сертификат является распространенным долговым инструментом, который приобретается инвестором. Они рассматриваются инвестициями с низким уровнем риска, позволяя получить умеренный доход на вложенные средства. Пока средства находятся во владении банком, они используется, главным образом, для поддержания ликвидности . Кроме того, банк может использовать эти средства для расширения своей деятельности и диапазона услуг, предоставляемых для своих клиентов.
Долевой инструмент – это любой договор, подтверждающий право на долю активов компании, оставшихся после вычета всех ее обязательств. Пример долевого инструмента – обыкновенная акция.
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Различают обыкновенные и привилегированные акции .
1. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (одна акция соответствует одному голосу на собрании акционеров) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров и может отменить их выплату.
2. Привилегированная акция - акция, с одной стороны, обладающая специальными правами, и, с другой, на ряд прав которой наложены специальные ограничения.
Обычно предусматривается, что по привилегированным акциям уплачивается твёрдый фиксированный доход, в отличие от обыкновенной акции, дивиденд по которой колеблется в зависимости от прибыли акционерного общества. При этом права на участие в управлении компанией могут быть существенно ограничены. Кроме того, обычно предполагается, что акционеры, владеющие привилегированными акциями образуют самостоятельную страту акционеров, имеющую право вето на определённые решения компании (например, о слияниях и поглощениях).
К долговым финансовым инструментам можно отнести такие формы инвестиций как:
· депозит в банке (срочный вклад, депозитный сертификат) – наиболее распространенный вид преумножения сбережений среди граждан: достаточно просто отнести деньги в банк, положить имеющуюся сумму на вклад и регулярно начать получать доход;
· коммерческие векселя – не часто используемый населением финансовый инструмент, позволяющий купить долги крупных промышленных и инвестиционных компаний в виде простых векселей и заработать определенный процент, предъявив векселя должнику к погашению; риск подобных операций зависит от репутации компании-должника; к примеру, векселя Сбербанка РФ или ОАО Газпром имеют доходность не более 5-7% годовых
· облигации (как государственные, так и корпоративные) – наиболее перспективный вид «долговых» инвестиций: Вы можете приобрести облигации разных компаний. Как правило, наиболее надежные заемщики позволят Вам получить доход порядка 5-7%, а малоизвестные и потому потенциально рисковые – до 13-15% годовых.
4) Методы оценки финансовых активов.
Метод балансовой оценки осуществляется на основе данных последнего отчетного баланса и имеет ряд разновидностей:
- оценка по учетной балансовой стоимости сводится к суммированию остаточной стоимости ОС и немат. активов, стоимости незавершенных капитальных вложений и оборудования к монтажу, запасов и фин. активов за минусом обязательств;
- оценка по восстановительной стоимости производится путём корректировки учетной балансовой стоимости отдельных видов мат. активов на реальные темпы инфляции после послед индексации;
- оценка по стоимости производственных активов заключается в очистке балансовых активов от непроизводительных видов и неликвидов и корректировки активов с учетом ценностей, находящихся на забалансовых счетах.
Общий недостаток в этих методах состоит, в том, что они не отражают непосредственных результатов хоз. деятельности, генерируемых этими активами.
Метод оценки стоимости замещения или затратный метод , сводится к определению стоимости затрат, необходимых для воссоздания имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реального износа каждого из них:
Оценка по фактическому комплексу активов;
Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла.
Недостаток метода, в том, что он оперирует стабильными среднеотраслевыми показателями прибыльности и рентабельности, что в реальных условиях в нашей стране пока недостижимо
Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индикаторах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов. Оценка в этом случае может осуществляться по аналоговой рыночной стоимости, что в наст. время достаточно затруднительно из-за незначительного кол-ва продаж, и по котируемой стоимости акций.
Метод оценки предстоящего чистого денежного потока определяет стоимость имущественного комплекса суммой реального чистого дохода, который может быть получен инвестором в процессе эго эксплуатации. Предстоящий чистый денежный поток определяется с помощью суммы прибыли после налогообложения и нормы капитализации чистого денежного потока (нормы прибыли на капитал или ставки ссудного %). Данный метод ограничен в применении в современной отечественной практике, так как не представляется возможным говорить о стабильности денежного потока, генерируемого активами, конъюнктуры фин. рынка и макроэкономических факторов.
На практике, как правило, используют сразу несколько методов оценки, а не один.
Финансовые инвестиции организации. Цели и задачи формирования портфеля финансовых активов. Показатели доходности и риска портфеля. Эффект диверсификации и регулирование риска портфеля. Принципы формирования оптимального портфеля.
1) Финансовые инвестиции – это вложение свободных средств (капитала) в различные финансовые инструменты с целью получения дохода. К таким финансовым инструментам относятся акции, облигации, паи , и т.п.
Структуру рынка финансовых инвестиций можно определить следующим образом:
1) фондовый рынок . Здесь идет торговля акциями различных предприятий.
2) кредитный рынок . На нем приобретаются такие ценные бумаги, как государственные и корпоративные облигации, другие типы долговых обязательств.
3) валютный рынок . Тут можно приобрести опционы на покупку валюты, вести торговлю на рынке FOREX и т. п.
К основным видам финансовых инвестиций относятся :
- Акции . Достаточно рисковый, но и более доходный вид инвестиций.
- Облигации . Менее рисковый вид инвестирования, т. к. заемщиками, чаще всего выступают правительства или крупные корпорации.
- Пай в ПИФ . В паевом инвестиционном фонде деньгами вкладчиков управляют профессиональные инвесторы, что делает его очень удобным и привлекательным с позиции доходности.
Существует и другие виды финансовых инвестиций - драгоценные металлы, опционы, фьючерсы и др .
Портфель финансовых инвестиций
Портфель финансовых инвестиций состоит из различных финансовых инструментов. В инвестиционном портфеле могут находиться одновременно, как более доходные и рисковые вложения, так и наоборот.
Портфель инвестора может быть агрессивной направленности, с преобладанием высокодоходных, но и рисковых бумаг. При консервативной направленности портфеля в нем находятся бумаги с низким уровнем доходности и невысоким риском, типа государственных облигаций и т. п.
Управление финансовыми инвестициями
Управление финансовыми инвестициями может осуществляться, как непосредственно инвестором, так и управляющими компаниями.
Оценка финансовых инвестиций
При осуществлении финансовых инвестиций всегда есть варианты. Зачастую они взаимоисключающие. Для выбора наиболее оптимального из них необходимо провести оценку финансовых инвестиций.
Как правило, оценка заключается в определении изменения стоимости денег за определенный промежуток времени. Обязательно нужно учесть различные факторы и степень риска инвестирования.
Анализ финансовых инвестиций
Для принятия решения о целесообразности вложения средств необходимо проведение тщательного анализа финансовой инвестиции. На основании, как внешних (состояние финансового сектора и экономики, прогнозирование движения курсов валют и акций и т. п.), так и внутренних (управленческая и финансовая отчетность) данных составляются выводы, являющиеся основанием для принятия окончательного решения.
Эффективность финансовых инвестиций
Центральное место в процессе обоснования целесообразности осуществления финансовой инвестиции занимает определение ее эффективности. Эффективность инвестиционного проекта является достаточной, если сохраняются вложенные средства инвестора и обеспечивается их стабильный прирост.
Уровень эффективности финансовой инвестиции определяется на основании сравнения с другими типами инвестиций. Экономическая оценка, эффективности определяются с применением динамических и статистических методов: определения чистой текущей стоимости; дисконтирования; рентабельности инвестиций; расчета внутренней нормы прибыли; расчета периода окупаемости; определения расчетной нормы прибыли.
2) Ключевая цель управления портфелем финансовых активов - обеспечение наиболее рациональных путей реализации инвестиционной стратегии акционерной компании на финансовом рынке . Причем цели эмитентов и инвесторов на этом рынке не идентичны.
Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее выгодном и быстром размещении эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций) среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала. При этом затраты на эмиссию данных бумаг должны быть минимальными.
Инвестиционная стратегия предприятий, выступающих в роли инвестора, многоплановая и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор стремится обеспечить для себя с помощью финансовых вложений непосредственное управление объектами инвестирования (на основе приобретения контрольного пакета акций или иной формы приоритетного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования фондового портфеля с целью получения текущих доходов (в форме дивидендов или процентов), а также в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг.
В процессе управления портфелем финансовых активов решают следующие задачи:
· Обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной инвестиционной деятельности предприятия. Между эффективностью данной деятельности и темпами экономического развития существует прямая связь. На практике чем выше объем продаж и прибыли (включая прибыль от финансовых операций), тем больше средств остается на инвестиции.
· Достижение максимизации прибыли от инвестиционной деятельности. Для целей экономического развития предприятия приоритетное значение имеет не бухгалтерская, а чистая прибыль. Поэтому при наличии нескольких вариантов формирования портфеля рекомендуют выбирать тот из них, который обеспечивает наибольшую сумму чистой прибыли на вложенный капитал.
· Обеспечение снижения уровня инвестиционных рисков , которые сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях данные риски могут вызывать потерю не только прибыли, но и части вложенного капитала.
· Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности, которая связана с отвлечением финансовых ресурсов в значительных размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, отвлечение денежных ресурсов в долгосрочные ценные бумаги может привести к потере финансовой устойчивости предприятия в будущем. Поэтому, формируя источники для инвестирования в реальные и финансовые активы, следует заранее прогнозировать, какое влияние они окажут на финансовое состояние инвестора.
· Получение достаточной ликвидности ценных бумаг, включаемых в портфель. Для решения этой задачи портфель должен содержать определенную долю высоколиквидных ценных бумаг (не менее 10%), чтобы быстро превратить их в наличные денежные средства.
3) Главными параметрами при управлении портфелем ценных бумаг являются его ожидаемая доходность и риск . На стадии формирования портфеля невозможно точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому инвестиционный выбор строится на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки можно корректировать согласно своим ожиданиям развития будущей конъюнктуры.
Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из набора различных ценных бумаг, ожидаемая доходность и риск портфеля должны зависеть от ожидаемой доходности и риска каждой отдельной ценной бумаги. Кроме того, ожидаемая доходность портфеля зависит от размера начального капитала, инвестированного в данные ценные бумаги.
Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена двумя способами. Первый способ основан на использовании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности :
где W 1 – ожидаемая стоимость портфеля в конце периода;
W 0 – начальная стоимость портфеля.
Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг , которая вычисляется как средневзвешенная ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель. Относительные рыночные курсы ценных бумаг портфеля используются в качестве весов.
где x 1 – доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в ценную бумагу j; – ожидаемая доходность ценной бумаги j;
N – количество ценных бумаг в портфеле.
Инвестор, который желает получить наибольшую возможную ожидаемую доходность, должен иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги, у которой ожидаемая доходность наибольшая. Однако менеджер посоветует инвестору диверсифицировать свой портфель, т.е. включить в него несколько ценных бумаг, снижая тем самым риск.
Долговой инструмент - англ. Debt Instrument , является любым типом задокументированного (как в бумажной, так и электронной формах) финансового обязательства, которое фиксирует долговые отношения между эмитентом (заемщиком) и инвестором (кредитором). Долговой инструмент выражает обязательство эмитента возместить долг согласно условиям, достигнутым между его покупателем и продавцом. Примерами таких инструментов являются корпоративные и муниципальные облигации, коммерческие бумаги, казначейские векселя и >депозитные сертификаты.
Одним из преимуществ долгового инструмента является то, что он позволяет эффективно передать право владения долгом. Торговля долговыми обязательствами является обычной практикой для кредиторов, и позволяет поддерживать им высокий уровень ликвидности. Смысл этого состоит в том, что для кредиторов появляется дополнительная возможность использования средств, полученных от инвесторов, одновременно обеспечивая защиту инвестиций и сохраняя возможность осуществлять выплату процентов, а также возместить основную сумму долга.
Депозитный сертификат является распространенным долговым инструментом, который приобретается инвестором. Они рассматриваются инвестициями с низким уровнем риска, позволяя получить умеренный доход на вложенные средства. Пока средства находятся во владении банком, они используется, главным образом, для поддержания ликвидности. Кроме того, банк может использовать эти средства для расширения своей деятельности и диапазона услуг, предоставляемых для своих клиентов.
Облигации также являются одним из примеров долгового инструмента, который приносит не высокие, но относительно надежные доходы для их покупателей. Эмиссия облигаций может быть структурирована таким образом, что номинальную стоимость и проценты будут погашены на определенную дату в будущем. В некоторых случаях условия эмиссии предполагают периодические выплаты процентов (как правило, один раз в полгода) в течение срока обращения облигации. Во время этого периода покупатель получает некоторый доход и имеет определенные гарантии на возмещение основной суммы долга (принципала). Кроме того, инвестор может продать принадлежащие ему облигации на вторичном рынке, что позволяет сохранять ликвидность инвестиций.
Коммерческие бумаги тоже являются одним из примеров долгового инструмента. Они представляют собой документы, которые предназначены для формализации краткосрочных кредитов. Коммерческие бумаги устанавливают характер кредита, а также включают информацию о дате, когда должна быть произведена оплата. Держатель коммерческих бумаг также может продавать их другим юридическим лицам, что не затрагивает и не меняет обязательств плательщика.
Существуют и другие формы долговых инструментов, кроме приведенных выше примеров, которые находят широкое применение. Например, ипотеки и лизинг также являются долговыми инструментами. По существу, если существующее долговое обязательство может торговаться между одним или более юридическими лицами, то оно попадает под определение долгового инструмента.